大宗论坛：关注天气和地缘扰动，大宗商品寻找方向

　　【导语】1月19日，研究院举行第一百零四期研究例会，本期围绕“近期大宗商品价格形态及特点”展开研讨。本周大宗商品市场价格总体延续前期偏弱运行，宏观方面仍缺乏有效指引，商品基本面在天气及地缘动荡的影响下有承托价格的趋势和动力，后期需要关注相关事件的发展，警惕黑天鹅的出现。

　　主持人：赵渤文

　　参会人：孙光梅、赵渤文、孙继森、梁曦玥、李训军、张凤、刘舜心、高恒宇

　　核心观点(发言顺序)：

　　农业研究员孙继森：短期降雨天气修复大豆产量，但产量重心不断下移，大豆下跌动能正在逐渐消退。

　　能源研究员赵渤文：关注天气和动荡对能源供需两端的双重影响。

　　能源研究员梁曦玥：原油价格缺乏显著利多驱动，国内成品油价格跟随震荡，汽强柴弱局面延续。

　　化工研究员李训军：化工市场短期缺乏持续上涨的动力，因供给和价格传导的差异产品间或存在强分化的特征。

　　化工研究员张凤：成本企稳，下游备货意愿不足，1月下旬价格上涨动力不足。

　　化工研究员刘舜心：2024年聚烯烃市场运行的宏观背景有望改善。

　　黑色研究员高恒宇：前钢材价格难以走出震荡区间，随着指标转好或将有所突破。

　　短期巴西将迎来降雨，影响呈现两方面，一方面对于正在生长的大豆来说，降雨有利于巴西大豆生长，会带来产量的边际回升；另一方面对已经开始收割的巴西大豆来讲，产量和质量均会有所下降。整体来看，巴西大豆生长面积远大于收割面积，因此本次降雨的作用仍然以利空价格为主。而阿根廷的天气干旱则导致产量存在边际向下的预期，价格驱动向上。由于巴西大豆和阿根廷大豆的产量悬殊，因此本周大豆价格整体还将以震荡偏弱为主。

　　中长期从公开资料可以知道，各个机构对于巴西大豆产量预估方向基本都是下调，也就是说天气的变化的确影响到了巴西大豆的产量。而下修的程度各个公司存在些许不同，或与统计口径有关，从数据的特征来看，较大的公司给出的产量较高，类似美国农业部和CONAB，数值在1.55-1.57亿吨左右，其余公司数据较低。而从市场认可度和交易权重来看，市场的交易重心或与美国农业部与CONAB类似，但是其他公司的下调也值得警惕，或将导致后续产量仍有下修的可能，同时也伴随着影响程度逐渐降低的可能。

　　从近期的能源产品表现来看，主要的影响因素集中在天气和地缘动荡两方面。天气角度，主要体现在美国油气产区正在遭受的极寒天气和大规模降雪，据美国北达科他州管道管理机构的消息显示：北达科他州石油产量预计因寒冷天气下降35-40万桶/天，天然气产量下降0.95-1.10亿立方英尺/天；而根据伍德麦肯齐的消息显示，截至上周五，墨西哥湾沿岸约150万桶的炼油能力或将因天气而停止生产。因此综上来看，极寒天气会同时影响原油、天然气和成品油的供应，但考虑到今年的寒潮的规模并不大，且天气部门并没有对后期继续加重的判断，天气带来的供应影响相对可控。另外，美国天然气生产和液化方面可能对欧洲的天然气供应产生一定影响，但欧洲天然气库容率在冬季过半的情况下仍然高达75%，天然气供应相对充裕，价格也相对稳定。地缘方面仍然需要持续关注和警惕，这将是影响原油、天然气、成品油等一系列商品的重要且极度不确定的因素，价格上涨的动力也基本来源于此。

　　上周原油价格震荡中小幅上涨，但WTI和Brent仍未突破75美元和80美元的上方阻力位。欧央行和美联储接连释放鹰派信号，市场降息预期受挫，美元指数涨至103点，为12月13日FOMC会议以来的新高。但本轮美指上涨的同时，原油价格震荡小涨，地缘扰动升级带来的潜在供应风险和美国经济数据偏强为原油价格提供支撑。此外，北美地区寒潮影响下美国部分油田和炼厂关闭，短期内对油价存在支撑，但是多数石油产品还处于季节性累库时期，其中汽油和馏分油的库存水平都较12月上升。如果寒潮天气未造成局部地区断供，那么天气方面对原油价格的扰动可能不会明显反映在盘面上。

　　短期来看，原油价格的利多驱动不显著，在地缘问题未波及到霍尔木兹海峡，以及欧美经济未超预期衰退的情况下，WTI和Brent还将继续在75美元和80美元附近震荡。本周重点关注欧美经济体1月PMI数据，以及美国四季度GDP和12月PCE数据变化。

　　国内成品油产业端，原油价格震荡下对成品油价格缺乏趋势指引，国内成品油价格也呈现小幅震荡的态势。1月地炼在原料供应相对宽松的背景下，开工小幅回升，而需求端形势分化主导汽强柴弱格局。汽油方面，日常出行刚需支撑，叠加春节长假居民出行需求增加预期，汽油价格走势相对偏强，带动裂解价差显著扩大。而柴油方面，交通运输高频数据显示周度货运量尚且保持稳定，不过随着春节假期到来，工业生产开工进入淡季，柴油需求预期偏弱，难以提振价格。总体而言，节前成品油价格还将延续小幅震荡、汽强柴弱的局面。

　　近期化工市场震荡上涨，原油宽幅波动中价格重心上移，在成本端形成一定支撑。此外，局部地区受到降雪天气影响存在提前备货的情况，加之部分产品低价背景下吸引了部分买盘，因此行业整体趋势上行，周内重点产品中超过半数上涨。

　　原油短期内维持宽幅震荡的概率较大，短期美原油均价或在73美元/桶，波动区间在71-74美元/桶之间。一方面，红海局势扰动继续，短期事态并不明朗，且美国和胡塞武装之间看不到降温的迹象，地缘溢价依旧存在，因此美原油70美元/桶位置支撑有效；另一方面，随着沙特减产，但是美国石油库存出现累库，美元走强限制油价上涨。因此，市场消息多空交织，原油价格延续震荡行情。对于石化产品的影响力暂时难进一步强化，或将维持底部有支撑，但向上缺乏足够拉力的状态。

　　石化产品的供需两端来看，行业开工近期延续回升态势，重点监测的41个产品的平均开工回升到了69.5%，行业库存指数也出现小幅回升态势，但暂时压力不大。需求方面，石化产品在消费端整体表现平淡，距离春节还有半个月左右的时间，市场尚未出现明显的备货动作，由于市场对于后期信心偏弱，这将在一定程度上影响市场的备货节奏。结合油价及供需两端的表现来看，短期石化产品整体或窄幅震荡运行，市场因供给和价格传导的差异或存在强分化的特征。

　　成本端震荡小幅上涨，对下游有一定的支撑。临近春节，下游备货的需求成为市场关注的重点，一般来说，影响备货的因素主要有以下几个点：首先是春季订单的情况，据市场消息称目前以年前订单为主，海外市场订单较前期有所改善，年后的订单较少，纺织企业正在加大马力完成年前订单，织机的开工呈现下降趋势，由于年后订单不确定备货的心态较为谨慎。其次是对于价格的预期，买涨不买跌的心态会影响多数企业的备货意愿，一般来说年后价格多为上涨，但今年聚酯端开工持续高位，库存处于不断的积累过程中，从当前发布的检修计划来看检修量不大，且多集中的二月中下旬。因此，可以判定春节假期过后，聚酯的现货并不紧张，价格上涨的动力不足。这都导致下游备货的意愿不是很足，前期预判的受到备货需求导致的价格阶段性上涨也将大打折扣。

　　2023年聚烯烃市场在现实和预期的交织下呈现出两轮上涨和下跌行情，全年运行逻辑在于两轮需求恢复的强预期遭遇了弱现实，从而影响聚烯烃产业链的企业行为，通过作用于基本面指引了全年的市场价格运行趋势。综合2023年的基本情况来看，聚烯烃市场受到国内的需求预期指引明显，制造业PMI数据走势和聚烯烃市场价格如出一辙，它反映的是制造业整体的情况，而作为制造业原料的聚烯烃行业，可以通过观察制造业PMI印证出聚烯烃的需求情况。

　　展望2024年，聚烯烃市场运行的宏观背景有望改善。首先是出口，我国聚烯烃出口的主要目的地在于东南亚和拉丁美洲，这些地区仍具备较强的需求增长动能且2024年几乎没有装置投产落地，我国聚烯烃生产具备比较优势的情况下，出口有望保持高景气。此外海外主要经济体面临的经济压力和货币对于大宗商品的压制比2023年大概率减弱。从经济角度来说，美国非农、PMI等数据展现出了经济韧性，叠加美国制造业周期和基建周期开启以及《通胀削减法案》等政策发布带来了需求支撑。国内需求来说，2023年的万亿国债项目主要用于水利建设项目，这其中主要应用的就是塑料管材，实际工作量或在2024年上半年兑现。房地产市场目前新批复的千亿住房助力团体购房贷款，以及重启PSL政策给予了财政上的调控，家电和汽车行业产销保持良好发展，国内需求存在一定的预期和支撑。

　　两周以来钢材价格持续回落，从长周期来看，仍未走出高位震荡区间。从生产端看，目前铁矿石的现货价格呈现持续下跌的走势，并跌破1000元/吨，而且焦炭价格已经经历两轮提降，说明目前炼钢成本较2023年12月已经有大幅下降，虽然近期的钢材价格虽有所回落，但是整体仍然在高位区间运行，整体来看，我国钢企的炼钢利润较之前有所修复，钢企生产意愿或有增强。这一点也反映在高炉开工上，目前我国的高炉开工率已经基本接近低点，前期检修停产的高炉已经陆续开始复工复产，后续高炉开工率或将稳步上升。库存方面，目前陆续有钢企和钢贸商开启冬储，钢材库存逐渐从钢厂向钢贸商转移，且主要钢材的库存均有增加的趋势。从螺纹钢期货价格看，目前已经跌至3900元/吨附近，继续下跌面临较大阻力，后续或将止跌反涨，仍在高位区间内震荡。展望后市，多地纷纷就“三大工程”召开了相应的会议，并出台了有关措施，春节后，或将逐渐形成实物工作量，对钢材的需求或将有所增加，钢材价格或将持续高位震荡，并寻找向上突破机会。

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